收益率对所有投资者都很重要，特别是对于需要每年进行资金拨付且有现金需求的家族办公室和捐赠基金而言。因此，许多此类机构需要构建旨在实现特定收益率目标的投资组合。
然而，目标收益率约束会影响多资产投资组合的有效边界，进而影响夏普比率或风险调整后收益率。
无约束和收益率约束多资产投资组合的高效前沿
来源：《收益率约束对投资组合优化的影响》，T. Rowe Price，2018年9月
这引出了一个问题：即使这些风险难以察觉，在设定收益目标或优化收益时，会面临哪些加剧的风险？
收益从何而来？
一个能带来6%收益的投资组合乍看之下似乎很有吸引力，但这个收益率究竟从何而来？
在许多情况下，较高的收益率可能并非源于强劲的基本面现金流，而是源于那些乍看之下难以察觉的潜在风险。
这些风险通常表现为：
- 结构性或显性杠杆
- 长时间暴露
- 信贷风险主要集中在信用状况较差的借款人身上
- 以“收益策略”为名包装的、具有股票类下行风险的投资产品
- 流动性不足加上人为平滑的回报率
这些风险通常隐藏得很深，不易察觉。投资者可能无法清楚地理解其中涉及的内在风险权衡，以及 这些策略所伴随的非对称风险特征 。这些策略在正常市场环境下或许能提供稳定的收益，但在市场压力条件下却可能导致显著的亏损。
这正是许多投资组合遇到问题的地方。
多年来的稳定收益可能会因一次资本贬值而化为乌有。对于长期投资者而言，尤其是作为跨代财富管理者的家族办公室，这种权衡是不划算的。
机构应如何看待收益率
机构投资者应以不同的方式看待收益率。与其问“如何实现收益最大化？”，他们更需要去理解：
可持续收益通常来自那些回报与基本经济活动保持一致的投资标的，例如：
- 高级有担保私人信贷
- 资产支持贷款
- 具有稳定现金流的实物资产
- 高质量、结构稳健的收益策略
这些投资渠道虽然未必总能提供最高的表面收益率，但通常具有更强的抗风险能力。
关键要点
对于家族办公室而言，其目标不应是追求收益率。
其目标应是构建具有稳定收入流 的多资产投资组合，该组合能够经受住市场压力，且不会造成永久性资本损失。
收入最重要的特质不在于数额多寡，而在于当形势恶化时，它能否保持稳定。
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