Investors are hungry for yields. Yet, yields from the broad market asset classes, especially fixed income, have been consistently low (< 4%) and steadily declining for the past few decades.
主要市场资产类别的收益率持续走低
来源：先锋研究——构建高收益投资组合的系统化方法，2021年12月。数据截至2020年9月30日。
成熟家族办公室面临的挑战不仅在于创造更高的收益或收入，更在于如何在实现这一目标的同时，避免引入可能危及长期资本的隐性风险。
历史表明，大多数因追求收益而导致的业绩不佳，并非源于收益不足，而是源于对风险权衡的理解不足。这一点在私募市场和另类投资领域可能尤为明显。
为何追逐收益会摧毁长期财富
高收益很少是免费的。它们往往是对投资者所承担的隐性风险的补偿，而这些风险通常只有在市场动荡时才会显现：
- 流动性风险
- 信贷质量恶化
- 杠杆与再融资风险
- 回撤期间的相关性骤升
许多投资组合常犯的一个错误是，将收益率视为独立的目标，而非整体回报和风险预算框架中的一个组成部分。
家族办公室不应追问“什么能带来最高收益？”。这只会使他们偏离对长期资本保值与增值的受托责任。
相反，家族办公室需要从整个投资组合的整体角度审视收益、风险和增长，并自问：“这笔收入在投资组合中扮演什么角色？”
机构如何看待收入
在世界一流的捐赠基金和家族办公室中，收益型资产通常被划分为三类：
1. 保本收益
旨在保护购买力并降低波动性的资产，包括优质信用策略和防御性套利策略。
2. 合同现金流资产
由法律或结构性保障（如优先级、抵押品或受监管的现金流）支持的收入。
这包括精选的私募信贷、房地产（如基础设施和物流）债务以及资产支持贷款。
3. 机会收益
具有周期性或信用敏感性的高收益策略，需谨慎配置规模并积极监控。
重要的是，机构并不依赖任何单一的收益来源。
构建更安全收入的框架
应遵循以下原则构建一个稳健的收益投资组合：
- 应根据风险驱动因素进行分散投资，而非仅依据产品标签
- 避免隐性杠杆，尤其是在再融资风险不透明的情况下
- 对收益的稳健性进行压力测试，而不仅仅是关注表面收益率
- 在明确的风险预算范围内制定收益策略
收益应被视为合理构建投资组合的副产品，而非首要目标。
关键要点
目标并非追求收益最大化，而是构建能够经受住市场压力考验的稳定现金流。
最成功的家族办公室将是那些将收入韧性置于短期收益之上，并将收益策略与长期资本管理相协调的机构。
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