二十年来，投资组合构建一直基于一个简单的假设：发达市场引领走势，新兴市场则滞后跟随。如今，这一假设已完全倒置。

有三股力量正在重塑长期投资者的格局：分化的增长周期、资本从公共市场向私募市场的结构性重新配置，以及规模足以影响所有资产类别回报的人工智能资本支出周期——无论投资组合中是否持有任何科技股。

一个“双速”世界，而非一个放缓的世界

国际货币基金组织（IMF）在2026年7月的最新报告中预计，今年全球经济增长率为3.0%，2027年为3.4%——较2024至2025年3.5%的平均水平略有下降。这一表面数据掩盖了真实情况：

• 发达经济体：1.7%–1.8%，受能源价格敏感性拖累，且欧洲部分地区直接受到中东战争的影响
• 新兴经济体和发展中经济体：今年为3.8%，2027年将升至4.5%

全球经济复苏呈现“双速”态势：2026–2027年实际GDP增长率

来源：国际货币基金组织，《世界经济展望》更新版，2026年7月。

这已不再是周期性缺口，而是结构性缺口。

一个仍以发达市场基准为锚的投资组合，从其构造来看，在真正存在增长的领域必然配置不足。这并非周期性的附带现象，而是一个结构性论点，表明应将新兴市场和亚洲市场的增长视为战略性配置，而非辅助性头寸。

这种差异既是技术层面的，也是地域层面的。无论收入水平如何，那些融入了人工智能驱动的技术周期的经济体，其表现都优于在该价值链中参与度有限的能源进口国。技术参与度，而非地理位置或发展水平，正逐渐成为更具参考价值的

“大再分配”是结构性的，而非周期性的

资本正在撤离过去二十年里具有标志性意义的基金结构。

根据麦肯锡《2026年全球私募市场报告》，2025年，包括私人账户和侧袋交易在内的非传统私募结构规模预计增长了10%至15%，达到约8.5万亿美元。这一增速远超传统封闭式集合基金5%至10%的增长率，后者的规模约为16万亿美元。 全球私募股权交易总额也增长了19%，预计达到2.6万亿美元。

这不仅仅是一个市场正在复苏。这是有限合伙人要求对基金结构、费用和共同投资权拥有比标准混合基金所允许的更直接的控制权。

私募资本规模已超越传统架构

来源：麦肯锡公司，《2026年全球私募市场报告》，2026年2月。数据为近似值，依据麦肯锡披露的区间范围。

这些数据不仅带来了利好，还附带了一项警告：

• 目前，全球超过一半的私募股权支持的企业已被持有超过四年——这一比例创下历史新高
• 相对于资产管理规模（AUM）的分配比例已降至约6%，远低于2020年之前的水平

向私人资本的重新配置是真实存在的。如今，决定任何单一家族办公室资产负债表能够审慎吸收多少私人资本的关键制约因素，是流动性纪律，而非投资热情。

AI主题背后的未解之谜

如今，每个投资组合都涉及人工智能。然而，能说清它在价值链中究竟处于何处的人却寥寥无几。

麦肯锡预测，到2030年，数据中心的资本支出将超过1.7万亿美元，其中仅超大规模云服务提供商就将投入超过4000亿美元用于扩建新容量。与此同时，国际货币基金组织指出，与科技相关的预期可能出现调整，这对其全球经济预测构成真正的下行风险。

关键问题不在于人工智能的采用是否会继续——这几乎是板上钉钉的——而在于投入基础设施、芯片和数据中心的资本能否产生足以证明这些支出合理性的回报，也就是说，产能的建设是否远远超前于需求。这一区分至关重要，因为技术进步与投资回报并非同义词。互联网彻底改变了全球经济，但许多与早期互联网热潮相关的公司却未能为股东创造持久的回报。

人工智能虽能带来同样深远的变革，但其所营造的投资环境却比普遍认知的更为复杂。因此，投资者需要区分该技术所创造的经济价值，以及其中由硬件供应商、基础设施所有者、软件公司、应用提供商乃至最终的人工智能用户所获取的那部分价值。最具吸引力的投资机会未必出现在最引人注目的公司身上；它们可能出现在人工智能改变了现有业务的经济模式，但这种变化尚未在竞争格局或估值中得到充分体现的领域。

这对投资组合构建意味着什么

这并不意味着应该放弃纪律。它主张的是更新默认设置。

• 将亚洲及其他高增长经济体视为核心配置，而非战术性超配
• 应根据真正的流动性能力来衡量私募市场的风险敞口，而非根据筹资的速度来衡量
• 将人工智能相关的投资敞口分散到整个价值链中——包括基础设施、半导体、超大规模云服务商和应用层——而不是集中于单一主导领域

在上一个周期中对投资组合表现良好的投资工具和地理假设，并不一定自动适用于下一个周期。

关键要点

全球投资格局不仅是在放缓，更是在技术配置和市场结构方面呈现分化趋势。资本正从传统的混合基金流向定制化私募结构，其速度甚至快于这些结构基础流动性的改善速度，这表明投资者应保持纪律性而非盲目乐观。无论投资组合是否直接配置科技类资产，人工智能的资本支出周期仍是影响各资产类别回报的最大单一波动因素。

对于跨代管理资本的家族办公室而言，其任务并非预测哪种力量会率先化解，而是构建一个足够韧性的投资组合，无论情况如何发展，都能保持完整。

#全球市场 #投资展望 #资产配置 #私募市场 #家族办公室 #资产管理 #FTCP洞察